A comparação entre as atas de julho e setembro do Banco Central Europeu (BCE) revela uma mudança na avaliação dos dirigentes sobre a persistência do choque de energia e seus efeitos sobre a inflação. Em julho, o Conselho considerava que a alta dos preços decorria quase inteiramente de restrições de oferta, sem contribuição significativa da demanda ou da política fiscal. Em setembro, passou a destacar que a resiliência da economia poderia ampliar o repasse dos custos aos consumidores.

Em julho, a inflação havia surpreendido para baixo, enquanto salários e pressões subjacentes mostravam moderação. Os dirigentes ainda não tinham informações suficientes para determinar se o choque energético seria temporário ou provocaria pressões duradouras. Nesse cenário, todos apoiaram a manutenção dos juros, embora alguns não se opusessem a uma alta.

Na ata de setembro, por sua vez, o BCE concluiu que o choque era mais persistente do que o previsto e reiterou a revisão para cima das projeções de inflação para 2027 e 2028, com o núcleo acima de 2% em todo o horizonte das previsões. A atividade também surpreendeu positivamente, sustentada pelo consumo e pelos gastos públicos.

Apesar disso, os efeitos indiretos sobre outros preços permaneciam contidos, sem evidências significativas de efeitos secundários sobre salários. A duração do choque, porém, combinada ao impulso da inteligência artificial (IA) e da política fiscal sobre a demanda, elevava o risco de pressões persistentes, apontava a ata da última reunião.

A avaliação dos juros também ganhou destaque. Na ata de julho, alguns dirigentes defendiam taxas em território levemente restritivo. Em setembro, o Conselho observou que a taxa de depósito de 2,5% ainda estava na faixa estimada para o juro neutro, enquanto o crédito permanecia robusto. Diante desse quadro, todos apoiaram a alta de 25 pontos-base em setembro, mas evitaram sinalizar novos aumentos, mantendo as decisões dependentes dos dados.